探路者(300005)调研简报：出台多元化发展战略 力争五年净利润翻两番
市场份额稳步上升，成为国内户外行业第一个营收超10亿元的公司 去年，公司营业收入达11.06亿元，同比增长46.68%，成为国内户外行业第一个跨越10亿元的公司，并且营收增速高于同业平均水平10个百分点。过去5年，公司的市场份额稳步提升，由2008年的9.68%上升到2012年的14.90%。同时，公司经营管理水平不断提升，盈利能力随之增强：2012年，公司毛利率达51.38%，同比提升3.66个百分点；净利润率为15.26%，同比提升1.04个百分点；加权净资产收益率达24.15%，同比提高4.67个百分点。 运营管理水平不断提升，存货得到有效控制 去年，公司产品零售价降低%，毛利率上升3.66%。主要原因是：1、公司加强供应链的整合管理，实行产能分级和精细供应计划；2、集合产品主力中类获得规模议价空间；3、整合供应商资源，选择长期战略合作伙伴。同时，在销售大幅增长的同时，存货得到有效控制，这主要得益于渠道结构的优化，公司去年扩充了折扣店的数量，并充分利用线上渠道；加强终端门店的精细化管理，平均同店店效增长13%。 今年，公司将继续降低期货订货对公司经营的影响。通过快速补单机制，提升备坯占比，实现快速反应，同时逐步降低订货会的期货订单在全年销售中的比重，以降低库存风险和代理商运营的资金压力。 公司设立新目标：净利润五年翻两番 目前，户外行业仍处于快速成长阶段，去年增速约为35%。在经济发展、城镇化推进、消费升级、生活方式转变及*策对内需、旅游产业的鼓励等因素的推动下，我们预计户外行业未来还将保持较快的增速。在此前提下，公司设立了中期发展目标：净利润五年翻两番。目标净利润仅包括探路者、阿肯诺和Discovery，不包括可能并购的品牌。公司未来的发展战略：充分利用资本市场，通过投资并购，实现多元化、立体化发展，把探路者打造成为多品牌及户外运动服务企业。值得注意的是，公司将增加户外服务，意将借助服务平台赢得更多的客户。在并购方面，公司将参照VF发展模式，通过投资并购的方式，进行多品牌的布局。预计到2017年，终端门店达到家；电子商务收入占总体收入比重达到%。目前，公司收入和利润主要靠探路者主品牌，阿肯诺和Discovery预计将在2016年前后发力。 盈利预测与投资评级 目前，公司销售情况良好、渠道稳健扩张、品牌价值不断提升。我们认为2013年公司将保持超越行业的增长速度，中长期看好公司的发展前景。我们测算年公司EPS分别为0.69元，0.87元和1.23元，PE分别为19、15、11倍。维持对公司“买入”评级。 风险提示 1、国内零售增速放缓，户外行业销售、库存承压； 2、行业竞争日趋加剧； 3、经营规模持续扩大所带来的经营风险。
