建筑工程业2014年年报及2015年Q1分析汇总订单营收增速下滑主题投... [复制链接]

建筑工程业2014年年报及2015年Q1分析汇总:订单营收增速下滑 主题投资演绎行情

摘要/p>

    业绩增速:行业整体增速放缓明显,主题投资演绎提升估值。经济增速下台阶、固投增速放缓背景下,14年建筑行业新签合同金额增速降至个位数,业绩增长区间下移至15%左右,增速受地产长周期与地方债务影响明显。与此同时,"一带一路"国家战略号召、PPP*策破解地方债务危机、中字头央企合并概念导致投资者风险评估下降,建筑整体估值持续上移,15年Q122倍PE(TTM)(最新PE30倍),后续国企改革*策落地及业内企业转型变革将驱动DDM分子与分母变动,催化股价上升。

    经营质量:国企效绩提升之中,民企业绩受减值拖累。国企改革元年之下,建筑国企以内生方式进行,纷纷通过调整业务结构和建立集采平台提升各自盈利水平,14年毛利率与净利率分别提升0.6pp和0.1pp,费用与减值准备控制在合理水平。而以装饰、园林、钢结构为主的民企经历了过去快速增长期后,应收与存货资产纷纷陷入减值泥潭之中,14年民企大幅度提升资产减值,减值率较同期提升0.25pp,拖累净利率下滑0.1pp。

    板块特征:水利与国际工程景气向上,装饰与园林主业下滑较快。受益于"一带一路"与加码重大水利投资等因素影响,水利与国际工程子领域14年营收和归属净利润增速超越同期,实现加速增长,后续*策继续推进有望延续子行业景气;而来自于地产投资放缓和地方资金紧缺方面的压力使得装饰与园林工程业绩增速有所放缓,行业净利润含金率随之下降,随着金融创新与PPP项目推广,两大子领域业绩有望见底回升。

    配臵风格:追捧新经济投资主题,中字头央企遭减仓。分析15年Q1机构重仓数据,机构对建筑行业投资风格从无风险利率下降(中字头蓝筹)驱动转变为风险偏好上升(新经济成长)带动。前期受"一带一路"国家战略推动大幅度上升过大的央企建筑遭机构减持,而转型互联家装、医疗等新兴业务的公司受到机构追捧,机构配臵呈现轻价值,重成长的特征。

    投资建议:紧跟国企改革与转型升级两大主线。结合优质财务数据(订单增速-葛洲坝、安徽水利等,盈利质量-中工国际、苏交科等,现金回款-隧道股份、中国建筑等),且考虑后续国企改革*策出台以及自身业务转型变革两条主线催化行情荐股。①国企改革端:重点推荐-央企-葛洲坝、中国建筑;地方-安徽水利;受益公司-上海建工、隧道股份、棱光实业;②转型升级端:重点推荐-家装电商-金螳螂、亚厦股份、海鸥卫浴;环保-苏交科、普邦园林;其他-日上集团、天广消防;受益公司-中化岩土。